赣锋锂业作为全球锂资源的领军企业，其业务覆盖锂资源开发、锂盐深加工、金属锂冶炼以及锂电池制造和回收利用。公司在锂化合物供需和价格走势上表现出色，尤其是在新能源汽车需求的推动下，锂化合物价格迎来新一轮上涨。2021年，公司营业收入和净利润分别实现了翻倍和五倍的增长，显示出强劲的盈利能力。尽管自由现金流受到全球扩张和产能投资的影响，但公司的生意模式和管理效率仍然显示出其周期型和成长型的特点。赣锋锂业的股价在过去8年中上涨了37.5倍，股东权益累计增速达到1183%，显示出其在新能源汽车市场红利期的潜力。投资者应关注其产品价格走势和潜在价值，以把握投资机会。
任泽平这几天又上热搜了，因为他说：“现在不投资新能源，相当于20年前没买房。”
我算是吃过螃蟹的，曾经两次踏入赣锋锂业这条绿色的河流。一次是在2017年，5月份27块买入，年底54块卖出；另一次是在2021年7月，115元买入163元卖出。两次盈利的原因无非是运气好赌对了趋势，今天我打算来还愿，认真分析一下赣锋锂业。
根据年报，赣锋锂业的业务贯穿上游锂资源开发、中游锂盐深加工及金属锂冶炼、下游锂电池制造及退役锂电池综合回收利用，几乎称得上是“通吃”。
公司各大业务板块的产品如下：
理清思路之后，咱们抓主要矛盾，重点分析锂化合物的供需和价格走势。
由图可见，以碳酸锂和氢氧化锂为代表的锂化合物正在经历第二轮价格涨跌。
上一轮涨价发生在2015年-2017年，驱动力是丰厚的政策补贴迅速拉动锂需求，造成上游锂矿和锂化合物产能严重不足。2018年-2020年，随着补贴渐少与产能扩张落地，中游锂产品价格逐渐回落。
本轮涨价始于2021年，驱动力是消费端新能源汽车的全球放量，消费者的真实需求替代了政策催生的需求。五矿证券预计，2021-2025年全球电动车销量的年化增长率约为30.8%，与之相应，电池原材料氢氧化锂需求的年化增长率约为37%(目前赣锋锂业全球氢氧化锂产能占比22%，产量占比28%，均排第一)。
因此，本轮锂化合物的涨价幅度不会像前次那么大，但持续时间会更久，如果电动汽车和储能设备的需求增速长期领先于中游产能扩张速度，那么一场锂产品的长牛周期可能才刚刚开始，投资者需要对产品价格走势保持关注。
打开公司2021年年报，用一个词概括就是“量价齐升”。
(1)2021年，在锂价暴涨和公司锂盐新产能释放的带动下，公司分别实现营业收入和归母净利润111.6亿元和52.3亿元，同比增长102%和410%，也就是营收翻倍、利润翻五倍。从经营现金流量来看，剔除掉公允价值变动损益影响后，营业收入和净利润基本与经营活动现金流量保持同步变动，说明公司在供应链上处于强势地位。
(2)利润率方面，公司整体利润率走势与上一节中介绍的锂化合物价格走势高度重合，自2021年初以来持续上升。
(3)生意特征方面，公司三费占比常年控制在7%左右，这一方面是因为公司销售以直销为主，节省了渠道费用，另一方面公司人工成本水平不高，公司88%的员工学历为大专及大专以下，不要因此小视这家公司，这对投资者来说是好事——说明公司业务既简单又赚钱，何乐而不为？
(4)周转效率方面，公司存货周转天数和应收账款周转天数均较上期缩短，再次说明公司产品的市场紧俏程度。
(5)自由现金流方面，公司现阶段还处于全球“买买买”和产能扩张的阶段，因此投资活动现金流出金额较大，每年经营活动现金流不足以满足投资所需，还需要额外筹资(2021年公司H股增发、子公司引进产业投资资金)。过去四年，公司自由现金流分别为-1.65亿、3.65亿、-0.09亿、-20.34亿，难当价值投资的理想标的。
(6)注意到公司2021年有一笔金额达22.3亿元的非经常性损益项目，占利润总额的比例达到38.6%，年报解释是由于Pilbara股价上升产生的公允价值变动损益。据介绍，Pilbara是澳大利亚的一座锂辉石矿山，公司持有6.16%的股权，由于二级市场交易活跃性差因此会计上计入“其他非流动性金融资产”，当矿山的市场价值上升时，公司持有的股权同步确认公允价值变动损益。
我没有对这类资产的会计科目产生质疑，只是想公司还有多少类似Pilbara但还没计提公允价值变动损益的矿山？这会不会成为公司股票的潜在价值？对此，公司在年报中言之甚少，投资者有必要做深入研究。
2014年至2021年，公司归母股东权益由13.88亿元上涨至218.94亿元，8年间累计分红12.14亿元，累计再融资53.10亿元，综上股东增值为164亿元，累计增速1183%，复合增速44%，不可谓不强，目前我复盘的牛股中只有牧原股份比它高，与隆基绿能难分伯仲。
2014年至2021年，公司股价上涨了37.5倍，除以前述股东权益的上涨倍数，可得市场对赣锋锂业的估值水平上涨了2.9倍，略低于贵州茅台。
最后总结一下，赣锋锂业的生意模式和管理效率较好，是比较少见的周期型+成长型公司。其周期性来自于有色行业的天然属性，成长性来自于新能源汽车的加速普及。新产品普及至少要经历两个阶段，一是政策红利期，二是市场红利期，智能手机、无线耳机、扫地机器人莫不如此，而新能源汽车当下正驶向市场红利期。
(全文完)
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