星宇股份专注于车灯业务二十余年，实现了产品和客户的双升级。产品从小灯到大灯，从卤素灯到LED灯的转变，客户群体也从自主品牌扩展到合资品牌，甚至包括豪华品牌。公司还积极布局全国生产，以就近争取客户资源。未来，公司计划向车灯电子化和智能化转型，借助AFS和ADB等技术切入智能驾驶领域。公司通过定增建设研发中心，提升研发水平，抢占智能化发展先机。整体来看，公司内功扎实，厚积薄发，未来发展潜力巨大。二、星宇股份持续优化产品与客户结构、布局全国生产并积极转型智能化。专注车灯研发多年，公司产品及客户的高端化拓展为业绩增长提供保障。电子化智能化转型升级为公司打开未来成长空间。通过AFS和ADB等技术切入智能驾驶领域，并定增建设研发中心提升研发水平。市场前景广阔，公司发展潜力巨大。
投资要点
平安观点：
1、星宇股份专注车灯二十多年，收入利润稳步增长。公司专注车灯及车灯电子的研发、设计、制造和销售二十多年，车灯业务收入毛利达公司主营业务收入毛利的90%以上。公司发展稳健，业绩稳定增长，营业收入与归母净利复合增长率达23.8%和22.2%。
2、厚积薄发：产品客户高端化，生产布局全国化。产品从小灯突破到大灯，从卤素灯扩展到LED灯，前照灯和后组合灯收入占比60%以上，LED灯渗透15%以上。客户从自主品牌突破到合资品牌，从以奇瑞为主升级为以一汽大众、一汽丰田、上海大众等为主，同时已突破奥迪、宝马等豪华品牌，合资品牌客户收入占比达到70%以上。生产基地从常州扩展到长春、佛山，实现全国化布局，更加有利于就近与整车客户进行业务合作。
3、未来可期：车灯电子化智能化，转型升级抢占先机。车灯电子化智能化发展趋势明显，公司有望借助AFS和ADB切入智能驾驶，其AFS大灯已为广汽GS4配套，而ADB大灯也有望在2016年研发出样品。另外，公司定增建设“汽车电子和照明研发中心”(7亿)，将进行车灯及车灯电子、智能驾驶(红外成像、图像识别产业化)、车载无线充电、抬头显示、传感器技术，以及智能化生产线的研发。研发中心的建设将进一步提高公司研发水平，缩短与国际巨头差距，实现电子化智能化升级，抢占车灯智能化电子化发展先机。
4、盈利预测与投资建议：产品及客户的升级拓展为公司近两年业绩增长提供保障，电子化智能化转型升级为公司打开未来成长空间，我们看好公司长远发展，预测2016/2017/2018年EPS为1.44/1.78/2.13元，对应PE21.5/17.3/14.5倍，与智能驾驶相关汽车零部件公司相比，公司估值水平较低，首次覆盖，给予“推荐“评级。
5、风险提示：1)汽车产销低迷；2)公司电子化智能化发展不及预期。
一、自主车灯龙头：产品与客户高端化突破
1.1厚积薄发的自主车灯龙头
公司前身是成立于1993年的武进县星宇车灯厂，20多年来一直专注于汽车(主要是乘用车)车灯及车灯电子的研发、设计、制造和销售，是我国主要的汽车车灯总成制造商和设计方案提供商之一。
公司的控股股东及实际控制人为周晓萍女士，其直接持有公司42.98%的股份，还通过星宇投资间接控制公司7.38%的股份。
公司主营业务包括汽车车灯、汽车销售及维修、三角警示牌、以及柔性扁平电缆等，其中车灯业务收入和毛利达公司主营业务收入和毛利的90%以上。公司车灯主要产品包括汽车前照灯、后组合灯、雾灯、制动灯、转向灯等。
公司上市以来营业收入与归母净利润稳步增长，2015年营业收入规模达到24.68亿，同比增22.4%，归母净利润达到2.93亿，同比增7.3%。2007-2015年复合增长率分别达23.8%和22.2%。2015年利润增速与收入增速相差较大，主要是因为毛利率下降、职工薪酬及研发费用增长。
1.2产品结构持续优化，从小灯突破到大灯
公司产品结构持续升级，前照灯和后组合灯收入占比60%以上，LED灯渗透15%以上。
汽车车灯按用途来分，有前照灯、后组合灯、雾灯、以及制动灯、转向灯等小灯，其单价和毛利率依次降低。
从整车配套来看，整车厂商对前照灯和后组合灯供应商的要求更高，一般车灯供应商为整车适配小灯后2-3年才能进入大灯配套。
公司最初以供应小灯为主，之后逐步进入整车后组合灯和前照灯的配套。2014年，公司前照灯和后组合灯的收入占比已经达到60%以上。前照灯上，公司配套了卡罗拉、广汽自主GS4、以及奇瑞多款车型，后组合灯则给新宝来、高尔夫7、等进行配套，公司还获得了奥迪Q3的尾灯开发项目。
汽车车灯按光源来分，可以分为卤素灯、氙气灯、LED灯、以及激光等。目前卤素灯依然占据了市场大部分份额，但在逐年缩减，LED凭借寿命长、耗能低、成本相对经济(激光灯成本太高)等诸多优势渗透率不断提升，有望替代卤素灯成为主流。
公司提前对LED灯进行了布局，其“年产50万套LED车灯及配套项目”于2014年顺利投产，LED灯渗透率已经达到了15%以上。
1.3客户结构不断升级，从自主品牌突破到合资品牌
公司不断拓展新客户，合资品牌客户收入占比达到70%以上。公司在1993年成立之初，主要为一汽集团供货，后来1997年为奇瑞研发车灯并于1999年开始为奇瑞供货，奇瑞汽车一度成为公司最大客户。近年来公司市场开拓良好，不断向中高端客户突破。公司先后新增上海大众、上海通用、东风日产、一汽丰田、广汽丰田、福特等合资品牌客户，同时公司还突破了豪华品牌，获得了奥迪、宝马等高端客户的订单(奥迪Q3后组合灯，宝马MINI侧方向灯、充电小灯)。目前公司合资品牌客户收入占比达到70%以上。
1.4生产布局不断完善，从常州扩张到长春和佛山
公司生产总部在常州，为了争取客户资源，加强与主要客户关系，公司2013年开始在吉林长春建设生产基地(一期2016年投产)，辐射东北地区，主要服务一汽-大众、一汽轿车等客户；2015年在佛山建厂(一期2017年投产)，辐射华南地区，拟主要为广汽丰田、广汽本田、广汽乘用车等客户配套。公司的生产布局从常州扩张到吉林长春和佛山，工厂辐射覆盖区域从华东扩张到东北和华南。
我们认为公司生产布局的不断完善将有利于公司在全国范围内就近争取客户资源，加强与主要客户合作关系，从而充分利用公司生产技术优势、客户资源优势等有利条件，有利于进一步提高市场占有率，增强竞争力。
二、未来发展：电子化智能化转型
公司二十多年专注于车灯，实现了产品和客户的双升级，未来公司车灯业务发展将向电子化和智能化方向转型。
2.1借助AFS和ADB切入智能驾驶
车灯是重要的智能驾驶切入口。汽车从诞生之日起，其安全性能就是最为核心的考量指标。车灯作为汽车安全件，是重要的智能驾驶切入口。随着信息技术的发展，从远光近光灯发展为AFS灯和ADB灯等，车灯智能化、电子化程度逐步提高，产品附加值也显著提高。大灯技术将向智能控制和全路况迅速反应方向发展，成为汽车与周围环境交流的工具，是智能驾驶的重要切入口。
公司借助AFS和ADB切入智能驾驶。AFS(AdaptiveFront-LightingSystem)为自适应前大灯系统：能够根据汽车方向盘角度、车辆偏转率和行驶速度，不断对大灯进行动态调节，适应当前的转向角，保持灯光方向与汽车的当前行驶方向一致，以确保对前方道路提供最佳照明，并对驾驶员提供最佳可见度，从而显著增强了黑暗中驾驶的安全性。
ADB(adaptivedrivingbeam，主动调整头灯系统)灯比AFS灯更进一步，ADB技术需在头灯搭配镜头模组，侦测对向来车，并随之调整远光灯与近光灯的照射角度，避免对向来车受到强光干扰，同时解决过去仅开近光灯，驾驶能见度受限，但开启远光灯却容易影响对向来车的状况。
自适应智能大灯可以和ADAS向结合，实现车辆的智能控制。现阶段，公司的AFS大灯已经量产上市为广汽GS4配套，公司的ADB大灯有望在2016年研发出样品。智能驾驶是汽车发展的大势所趋，成长空间巨大，公司有望借助AFS和ADB切入智能驾驶领域，分享智能汽车的发展红利。
2.2定增建设“汽车电子和照明研发中心”
公司2015年11月公告将以不低于22.84元/股的价格非公开发行不超过657.43万股募集15亿元用于“吉林长春生产基地扩建项目”(8亿)和“汽车电子和照明研发中心”(7亿)建设。
其中“汽车电子和照明研发中心”的研发方向主要包括：
车灯及车灯电子：汽车车灯动/静态AFS(自适应前照灯系统)、LED前照灯、激光前照灯、面光源(OLED)应用、视觉控制ADB(自适应远光)智能照明系统、RGB彩色氛围灯、带总线的后灯控制系统等课题的研究。
智能驾驶研发：包括红外成像、图像识别等方面技术开发及产业化。其中，红外成像用以弥补前照灯不足，提高夜间行车安全性；图像识别是智能驾驶关键技术，也是ADB(自适应远光)照明系统的技术核心。
车载无线充电：对车载无线充电技术的应用研究及产业化。
抬头显示：驾驶员观察传统仪表和导航，有事故隐患，需要开发平视显示系统，与驾驶员视线平齐，无需低头的抬头显示器。此功能可提高行车安全性，并丰富显示信息种类。对抬头显示技术及产品进行开发及产业化。
传感器技术：现代车用传感器是汽车电子及车联网的核心基础部件，为众多车载控制器(包括智能照明控制器)提供强大的数据信息。加大对技术含量高、具有总线传输功能的传感技术的研发及产业化。
智能化生产线：针对企业生产自动化工艺的研究，技术装置及工装夹具的开发，系统软件的设计和应用；相关产品、装备的标准、模块化研究，从而降低传统车灯制造工艺对人工及能源的依赖。
近年来随着电子技术、互联网技术发展，汽车智能化、电子化趋势明显，汽车电子整体市场规模增长迅速，潜力巨大。汽车电子占乘用车总成本平均达到25%，未来将提高至40%以上。
公司未来几年将重点进行具有良好市场前景的车灯及车灯电子、车身电子和智能驾驶方面的研究及开发。研发中心的建设将有利于扩展公司汽车车灯和汽车电子研发领域，提升产品技术含量和附加值，进而在中高端乘用车领域获得竞争优势。
2.3外延式并购发展可期
公司2014年8月460万欧元收购neueI&T公司70%股权。neueI&T主要从事电气/电子系统及其互连技术，其主要产品为FFC(柔性扁平电缆)、FFCe(挤出柔性扁平电缆)、预装配电缆套和三维线路板，并已经进入众多汽车客户(包括奔驰、宝马、奥迪、菲亚特、雷诺等)及工业产品客户配套体系。
公司收购neueI&T，在业务上可与车灯业务形成协同效应：FFC、FFCe线缆呈扁平状，可节约安装空间，减少重量，降低成本，在焊接LED等电子器件后可供LED车灯、民用照明使用；在战略层面上，收购neueI&T完善了公司现有的汽车电子尤其是LED产业链布局，也为公司车灯进入是公司成功国际化并购的开端。
公司2015年7月公告拟收购某传感器企业，后深入了解后因标的企业实际情况不符合收购预期而放弃收购。
近年来众多国内零部件企业通过并购进行业务的拓展和布局，其中海外(特别是欧洲)的优质标的尤其获得青睐。我们认为公司成功收购neueI&T是其国际化并购的第一步，未来公司有望继续通过并购实现自己电子化智能化的转型。
三、盈利预测与投资建议
n内功扎实，厚积薄发
公司专注车灯业务20多年，内功扎实，厚积薄发。
产品结构优化：从小灯突破到大灯，从卤素灯扩展到LED灯，前照灯和后组合灯收入占比60%以上，LED灯渗透15%以上，产品附加值不断提高。
客户结构升级：从自主品牌突破到合资品牌，从中低端发展到中高端，从以自主品牌奇瑞为主逐步升级为以合资品牌一起大众、一汽丰田、上海大众等为主，并进而向豪华品牌突破(奥迪Q3后组合灯，宝马MINI侧方向灯、充电小灯)，合资品牌客户收入占比达到70%以上。
生产布局扩张：生产基地从常州扩张到长春和佛山，覆盖范围从华东扩张到华东、东北和华南，有利于公司在全国范围内就近争取客户资源，加强与主要客户合作关系。
n电子化智能化，积极转型升级
公司未来将重点向车灯电子化和智能化转型发展。公司借助AFS和ADB切入智能驾驶，其AFS大灯已经量产上市为广汽GS4配套，而ADB大灯也有望在2016年研发出样品。定增建设“汽车电子和照明研发中心”(7亿)，将集中进行车灯及车灯电子、智能驾驶(红外成像、图像识别产业化)、车载无线充电、抬头显示、传感器技术，以及智能化生产线的研发，将有望进一步提高公司研发水平，加快公司产品电子化智能化的升级，抢占汽车智能化发展先机。
公司产品客户的拓展和升级为公司近两年业绩增长提供保障，电子化智能化的转型升级为公司未来的成长打开空间，我们看好公司长远的发展。
首次给予公司业绩预测为2016-2018年EPS为1.44、1.78、2.13元，对应PE21.5、17.3、14.5倍，与智能驾驶相关汽车零部件公司相比，公司估值水平较低，首次覆盖，给予“推荐“评级。
四、风险提示
1)宏观经济下行，汽车行业低迷；
2)公司产品电子化智能化发展不及预期
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